Облигации с высоким риском – предложения по структуризации сделок для Восточной Европы

Abstrakt

Obligacje wysokiego ryzyka – propozycje działań strukturyzacyjnych dla Europy Wschodniej

Obligacje wysokiego ryzyka (junk bonds) zrobiły imponującą karierę w USA i odcisnęły pozytywne piętno na amerykańskiej gospodarce. Koncepcja junk bonds mogłaby stać się użyteczna na rynku finansowym w krajach Europy Wschodniej.

Kluczem do powodzenia emisji junk bonds jest zaoferowanie inwestorom papierów, których ryzyko nie byłoby 0-1: wysokie zyski albo wysokie straty. Chodzi raczej o stworzenie systemu ryzyka ciągnionego – narastanie ryzyka i jego skutków nie może być szokowe. Trzeba adresować produkt do rynku ze świadomością istnienia niepokoju klientów.

Połączenie długu o wysokim ryzyku w portfele i sprzedaż wyemitowanych na bazie takiego portfela obligacji junk mogłaby wykreować instrument finansowy o wysokiej oczekiwanej stopie zwrotu, nieco niższym ryzyku i z bardziej akceptowalnym rozkładem prawdopodobieństwa zysków i strat.

Ten efekt można osiągnąć dzięki sekurytyzacji. W największym skrócie: emitentem junk bonds jest specjalistyczna instytucja – Dom Obligacji (Debt House), Dom Dyskontowy, która nabywa wierzytelności z bardzo dużym dyskontem. Emitowane przez nią papiery zabezpieczone byłyby nabytymi prawami, charakteryzowałyby się wysokim zyskiem i dzielone byłyby na transze, różniące się ryzykiem, zapadalnością i stopą zwrotu. W ten sposób tworzy się rynek ze znaczną podażą papierów o mierzalnym i akceptowalnym ryzyku oraz wysokiej rentowności – interesujące uzupełnienie portfeli inwestorów instytucjonalnych.

Proponowany model wykorzystuje elementy modelu junk bonds wypracowanego przez M. Milkena i Drexel Bank, który okazał się sukcesem, oraz mechanizm sekurytyzacji. Starano się natomiast eliminować wady sekurytyzacji amerykańskiej stosowanej w odniesieniu do kredytów hipotecznych. Pieniądz jest odpowiednio wyceniony (wysoka rentowność junk bonds), a ryzyko kredytowe nabywanych wierzytelności kontrolowane (Debt House wie, co skupuje).